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长盈精密(300115):金属部件高增长,防水材料拓新篇

楼主:民生证券研究院 时间:2018-09-18 07:50:13

郑平(执业证号 S0100516050001)、胡独巍(执业证号 S0100116080101)

报告摘要:


重点客户产品销量快速增长,金属业务持续可期

据IDC预测,2016全年智能机出货14.8亿部,到2020年将增长到18.4亿部。在中国市场,2016年第三季度智能机出货量1.15亿台,其中OPPO和vivo的单季度出货量第一次超越华为。作为OPPO、vivo的主力供应商之一,长盈精密金属外观件、连接器和电磁屏蔽件业务直接受益。我们认为,未来两年公司跟随OPPO、vivo销量增长,以及在华为、小米供货份额提升,公司在金属外观件方面仍能保持40%~50%的增长。


控股广东方振,打开防水材料业务新天地

2016年10月公司增资控股防水材料公司广东方振。广东方振承诺2017、2018、2019年净利润分别不低于7500万、1.1亿、1.6亿。我们认为,iPhone7具备IP67防水级别,三星S7具备IP68防水级别,随着智能机领域的龙头公司在防水业务上的重视,防水材料市场即将开启,公司在防水业务方向的布局将持续贡献业绩。


成立广东天机、昆山惠禾和氢源动力,布局智能工厂、新能源汽车

公司成立广东天机工业智能系统有限公司,推进“智能工厂”建设,推广并使用机器人500余台,提升产线自动化水平,节约人力近2000人,效率及良率得到明显提高。公司投资设立昆山惠禾新能源科技有限公司,研制新能源汽车充电设施及充电设备、充电枪、车内高压连接器等零组件产品。成立和氢源(上海)动力科技有限公司,提供氢燃料电池及其动力系统研发、生产和销售。我们认为公司结合自身金属结构精密加工能力,积极布局工业4.0和新能源汽车,外延业务成长可期。


盈利预测与投资建议

预计公司2016~2018年EPS分别为0.76、1.15和1.56元,当前股价对应的PE分别为34.0X、22.6X和16.7X。考虑公司未来在工业4.0智能制造和新能源汽车领域成长,给予公司2017年30~35倍PE,未来6个月合理估值34.50~40.25元,给予公司“强烈推荐”评级。


风险提示

宏观经济持续下行;智能手机出货量不及预期;新技术创新及应用不及预期。



一、主要客户金属机出货提升,手机外观件业务高速增长


长盈精密成立于2001年7月,目前是国内领先的精密电子零组件制造商,主要从事手机结构配套件、精密连接器、精密模具等的开发、设计、制造和销售。2015年营收38.84亿,主营业务中手机结构外观件占比60%,手机及通信产品连接器占比20%,手机等电磁屏蔽件占比15%。2016年三季报显示,2016Q3累计营收41.66亿,同比增长51.87%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.66亿,同比增长47.03%。


(一)智能机增速趋稳,全球市场分开看

1、全球市场增速放缓,中国市场线下渠道表现亮眼

根据国际数据公司(IDC)预测,2016年全球智能手机出货量预计将增长3.1%,相比于2015年10.5%和2014年27.8%的增长,2016年增速明显放缓。预计2016全年智能机出货14.8亿部,到2020年将增长到18.4亿部。Statista预测2016年全球智能机出货量14.6亿部,到2020年出货量为17.6亿部。主流研究机构对智能机出货量预测趋于一致,到2020年将稳定在18亿部左右。




在中国市场,2016年第三季度智能机出货同比增长5.8%,OPPO和vivo的出货量第一次超越华为。近几年中国智能手机市场有三个主要增长阶段:


第一阶段(2014年之前)是由运营商主导。在运营商提供的巨额补贴帮助下,三星,联想和酷派在此阶段的市场中取得领先优势。


第二阶段(2014-2015年),随着电子商务在中国的蓬勃发展,线上销售业务市场开启,以小米为代表的线上销售厂商快速崛起。小米得到市场认可,带动了其他手机厂商纷纷效仿并建立自己的互联网线上品牌,比如华为设立荣耀,OPPO设立一加,金立设立IUNI。


第三阶段在2016年展开,在线销售的手机市场份额已经开始稳定,线下市场表现亮眼。由于OPPO、vivo在线下渠道的优势,尤其是在三四线城市的充分布局,加上二者在营销和广告方面的持续投入,使得2016年Q3出货量表现出强劲增长。相比于线上模式的小米出货量衰退40%,OPPO和vivo经过几年深耕线下渠道,从三线到五线城市逐步打进一二线城市,2016年3季度出货量增长均超过100%。




2、印度市场增速强劲,线下渠道受到重视

印度市场方面,据2016年9月IDC消息,印度30个重点城市Q2智能机出货2750万部,同比增长17.1%,环比增长10.2%。一线城市主要通过线上销售,市场趋于饱和。厂商正在建立线下分销网络,开拓2、3线城市和农村市场。IDC印度高级市场分析师Upasana Joshi提到,很多厂商的销售策略发生改变,之前流行线上独家发售的机型逐渐在线下也可以买到,比如红米Note 3,乐1s,Moto G等。这表明印度智能机市场从线上独售变为线上线下混合销售模式,这将有利于热门智能机推广到小城镇。


长期来看市场增长的可持续性还是会由线下分销渠道来驱动。基于积极的营销和渠道扩张,中国厂商OPPO、vivo在所有城市发展迅速。30个重点城市中,相比于印度本土厂商份额下降和三星的勉力维持,中国智能机产品以优良品质和合理的价格,以及渠道优势,在150~200美元以及200~250美元价格段渗透加速,一线城市增长28%,二三线城市增长24%。从长期来看,印度智能机市场趋于高度竞争,手机厂商不能脱离线下销售渠道。





3、东南亚市场低价位占主流,中高端市场有望开启

东南亚市场方面,IDC统计,智能手机总出货量在2016年第二季度接近2800万台。同比增长6.5%,环比增长18.1%。东南亚市场包含的国家主要是印度尼西亚,马来西亚,缅甸,菲律宾,新加坡,泰国和越南。


IDC亚太地区客户端设备研究部市场分析师Jensen Ooi 指出,在东南亚拥挤的智能机市场中,有竞争力的价格和积极的营销活动是市场的主要驱动因素。2016年Q2出货的手机中,68%的手机价格低于150美元,热销机型有三星的Galaxy J1 Mini,OPPO的Neo 5和华硕的Zenfone Go。


2016年Q2,在市场份额方面,整体智能手机市场仍然以三星为主,其次是OPPO,True(泰国运营商),Asus和Lava。三星通过高性价比的Galaxy J系列保持其顶级位置。OPPO首次上升到到第二的位置,Neo系列机型推动整体出货量。华硕Zenfone Go的热销带动华硕整体市场份额。True和Lava的销量主要来自泰国大型运营商推广3G用户。


IDC预计,从第三季度开始,虽然150美元以下价格段依旧占据主流,但是150~250美元智能机需求会增加。



(二)受益重点客户市场份额增加,金属外观件业绩持续可期

根据IDC市场数据统计,2016年前三个季度全球智能机累计出货量10.41亿部,预期全年出货量14.8亿部。我们根据前三季度各品牌占比情况,推算全年出货量:其中,三星3.29亿部,苹果1.95亿部,华为1.32亿部,OPPO 9500万部,vivo 7400万部。




OPPO、vivo拓展线下渠道,同时投入大量营销推广,产品定位轻薄、时尚和潮流。在手机外观设计,近2年来旗舰机型全部采用金属机壳。长盈精密是两家厂商主要机壳供应商之一,受益于两家大客户出货量提升,长盈金属结构件业务保持快速增长。据中国产业信息网信息,2015年中国智能机金属机壳渗透率33%,预计2016年手机金属机壳渗透率在38%左右,未来还有较大增长空间。





(三)ID潮流会改变,金属需求不会减

iPhone 4带动了金属中框+双面玻璃的设计发展,iPhone5、6、7引领全金属后盖的设计潮流。据日经亚洲评论消息称,iPhone 8的前后面板将采用特殊的钢化玻璃,中间则由金属框架固定,类似于iPhone 4。无论是全金属后壳还是金属中框,都需要对铝材进行精密加工。根据新材料在线和搜狐网报道,典型的CNC工艺,都需要铝挤,初加工,粗铣,精加工,抛光,喷砂,阳极处理等工艺最终成型。


1、铝挤:将柱形铝材进行切割并挤压,这个过程被称之为铝挤,铝材受挤压之后成为10mm的铝板方便加工,同时更加致密、坚硬。

2、铝材初加工:根据需要得到手机结构大小,用高速钻攻中心将铝板材铣成合适尺寸的规整的三维体积,为下道工序做准备。

3、粗铣:定位后,粗铣出内腔结构和定位柱,铣去外部大部分冗余材料。

4、CNC精加工:精铣内腔、外部结构、外表面、侧边、天线槽等。

5、抛光:使用高速精密CNC机床进行抛光,消除刀纹,为后续喷砂做准备。

6、喷砂:将金属表面处理成磨砂效果。

7、阳极处理:一次阳极,为手机上色,同时提高表面材质的稳定性。二次阳极,机身表面形成坚固而致密的氧化膜,耐磨性进一步增强。



以上主要是金属外壳的CNC加工流程,金属中框加工流程类似,原材料也是经过铝挤后的铝材,然后经过粗铣、精铣、抛光、阳极氧化工艺最终成型。金属后盖和金属中框的主要工艺流程类似,只是最终的产品形态和功能有差别。三星S7采用双面玻璃+金属中框,金属中框起到支撑保护作用,一面支撑显示屏,另一面支撑主板、电池和玻璃后盖;iPhone 7采用全金属后壳,屏幕下方也需要简易金属组件起到保护和支撑作用,后壳覆盖主板、电池等关键部件。



CNC金属加工,价格与加工难度成正比,与加工时间成正比。对于5寸机型,金属后盖单价120~150元;铝金属中框单价150~160元;不锈钢中框单价230~260元,由于不锈钢需要的加工时间长,因此价格是铝材料的1.5~1.8倍。


全金属后盖手机需要金属加工,双面玻璃手机由于中间需要金属做支撑件,也需要金属加工,未来对于金属结构件的市场需求持续存在。随着印度、东南亚等新兴市场手机产品升级,金属机渗透率提升,逐步取代塑胶机,手机金属外观件的市场仍然处于增长阶段。




据公司2015年年报,2015年营收38.89亿,同比增长67.59%,归母净利润4.50亿,同比增长55.00%。2015年营收主要有四大业务方向:手机及移动通信终端金属结构(外观)件,手机及通讯产品连接器,手机及无线网卡电磁屏蔽件,LED精密封装支架。根据公司2016年3季报,年初至3季报营收41.66亿,同比增长51.87%。归母净利润4.88亿,同比增长51.65%。受益于金属机渗透率提升和OPPO、vivo等重点客户出货量增长,我们判断,长盈精密在2016Q4能保持3季度披露的增速水平,预计全年营收55~60亿,归母净利润6.7~7.1亿。



二、通信技术演进,连接线和屏蔽材料需求提振


(一)从4G到4G+,载波聚合提升传输速率

大数据处理和传输是未来的必然趋势,无论是车联网,物联网,高清视频还是云存储服务,都脱离不了高速无线数据连接。5G通信会带来更快的传输速率,更短的延时和更多的设备容量。尽管5G标准还未正式确定,但是全球范围内对5G达到Gbps传输速率基本达成共识。预计在2020年5G逐步走向商用,但是在5G到来之前,对于高速数据连接和传输的需求与日俱增,从4G向4G+过渡,最终平滑演进到5G,是未来的发展趋势。




据IT时报报道,高通研发高级副总裁范明熙认为:5G技术演进可以类比成高速公路。载波聚合——5G核心技术之一就是利用多车道(频段)并行,实现高速数据传输。首先,LTE和Wi-Fi融合,将LTE频段作为主车道(主载波),Wi-Fi频段作为辅车道(副载波);更进一步,LTE授权频段作为主载波的同时,还可以将非授权频段(原来被认为不适合行车的道路也被“改建”成高速公路)作为副载波;再后来,可以将LTE作为主载波,5G作为副载波,如此一步步演进,最终实现向未来5G网络的不断推进。


5G联合创新中心成员的中兴则认为对于现阶段而言,Pre5G更重要。所谓Pre5G是提前将部分具备商用能力的5G关键技术(比如Massive MIMO大规模天线阵)应用于4G网络,从而实现基于现网4G商用终端的5G体验。运营商实现4G网络的后向平滑演进,并最终与5G网络无缝衔接。


我们认为,在5G正式到来之前,4G+技术将作为4G到5G的过度。据中国通信网报道,2015年下半年,中国电信、中国移动、中国联通相继发布4G+商用计划,标志中国市场4G+大规模商用的开始。中国移动要求自2016年5月1日起,零售价1500元以上手机,载波聚合将成首轮送测入库产品必选。


高通820芯片已经支持下行3载波,峰值速率600Mbps,上行2载波,峰值速率150Mbps。




对于智能手机,载波聚合技术需要射频通路和天线设计的配合,才能实现芯片端支持的高速数据传输。以三星S7 Edge的3CA载波聚合为例,将天线按照频段进行拆分设计,增加了射频连接口和射频连接线的数量,S7Edge有三根射频连接线,对应的就有六个射频连接口。同时,手机中需要支持多天线协同工作,包括2G、3G、4G通信天线,WiFi 2.4G和WiFi 5G天线,GPS天线、NFC天线,在狭小空间内容易产生电磁干扰,在三星S7 Edge和OPPOR9s等金属机上,我们已经看到解决电磁干扰问题而增加的点焊镀金垫片。随着全球可用通信频段增加,智能手机内天线数量增加,新的电磁干扰问题将会更加复杂,新型电磁屏蔽结构件的需求将迎来规模性的增长。


公司在金属屏蔽件业务积累多年的优势逐渐凸显,日益复杂和集成化的智能手机设计中,电磁屏蔽件将承担更重要的任务,公司此项业务未来持续看好。



(二)快速充电技术迅速渗透,大电流连接器迎产业机遇

自2007年第一代iPhone上市以来,手机的功能越发丰富,对电池容量和手机续航的需求也随之上升。2013年iPhone 4S的电池容量1420mAh,到2016年iPhone 7电池容量1960mAh。目前市面上4.7寸屏幕的手机电池容量约2000mAh,5寸屏幕的手机电池容量约2500mAh,5.5寸屏幕手机电池容量约3000mAh。




提升电池容量,主要有以下两种直接方法:1、提高电池能量密度;2、增加电池体积。在电池能量密度方面,相比于燃料电池,锂电池先天能量密度低,而且近年来没有突破性的发展,能量密度提升缓慢。因此智能手机等电子消费品主要通过增加电池体积提升电池容量,通过优化整机功耗提升续航能力。


iPhone 7取消3.5mm耳机接口,为电池节省了结构空间。Macbook采用叠层电池技术,充分有限空间增加电池体积,从而提升电池容量。




相对于直接提升电池容量的方式,还有采用快速充电的间接方式,提升充电速度,缩短充电时间,从另一个角度延长手机设备的使用时间。反过来电池容量加大的进程中,也要求充电速度能够跟进容量提升的节奏。现在市面上广泛采用的快充技术主要可分为两种:


1、以OPPO为代表的大电流、低电压快充技术;

2、以高通为代表的高电压、低电流技术。




OPPO的“充电5分钟,通话2小时”是近两年最成功营销广告语之一,采用定制电路、电芯、7Pin电池接口,实现5V常规电压,4A大电流的快充方式。在MWC巴塞罗那展览上,OPPO展示了采用低压脉冲算法的全新超级闪充,15分钟充满2500mAh电池。




以小米5为代表的手机采用的高通Quickcharge高压电流快充技术,目前已发展到第三代。据高通官网介绍,Quick Charge 3.0带来诸多方面的提升:在Quick Charge 2.0的基础上增强了灵活性,特别是在充电选项方面。Quick Charge 2.0提供5V、9V、12V和20V四档充电电压,Quick Charge 3.0则以200mV增量为一档,提供从3.6V到20V电压的灵活选择。这将允许手机获得恰到好处的电压,达到预期的充电电流,从而最小化电量损失、提高充电效率并改善热表现。




快充技术提高了充电功率,尤其是以OPPO为代表的大电流快充,对器件的耐受能力有更高的要求。

根据长盈精密2016年半年度报告,连接器业务将主要体现在以下三个方面:

1、大电流BTB连接器及卡类快速充电连接器技术具有独特优势,获得客户高度认可,采购量明显增加;

2、RF连接器依靠先进的组装工艺,产品技术水平明显高于行业同类;

3、随着行业的发展趋势,Type-C产品下半年订单将明显增长。


快充技术普及,带动大电流连接器出货;载波聚合技术发展,带动RF连接器业务出货;Type-C行业渗透提速,带动Type-C产品出货。公司在智能机连接器方向的业务处于全面发展期。




三、控股广东方振,积极进军防水材料新业务


(一)苹果公司带动,防水材料受重视

iPhone 7系列手机防护等级升级,达到IP67级别,是首款具备防水溅特性的iPhone。不管是碰上打翻的水杯、四溅的水花,或是飞散的灰尘,都能获得比以往更好的保护。国际防护等级认证(International Protection Marking, IEC 60529)亦称作IP防护等级(IP Code)。IP防护等级是由两个数字所组成,第1个数字表示电器防尘、防止外物侵入的等级,第2个数字表示电器防湿气、防水侵入的密闭程度,数字越大表示其防护等级越高。



防水概念有程度划分:“日常防水”和“高级防水”差别很大。能够达到IP67级别及以上的手机才能做到可水下操作,且有水深和时间限制。对于日常防水应用,只需要在耳机座、USB、显示屏和后盖之间增加防水硅胶;对于可水下操作的高级防水,还需要在扬声器、听筒、卡托和按键等做防水膜、防水硅胶或者纳米涂层防水。



随着苹果公司在防水方面的带动,以及三星、索尼手机防水功能持续加强,预期国内主要手机厂商也会跟进。除智能手机以外,可穿戴智能设备、移动PC、新能源电动汽车电路保护系统等方向都对防水设计有强需求。


(二)广东方振增速迅猛,业绩承诺凸显市场空间

2016年8月3日,公司召开董事长办公会议,同意使用自有资金4500万元人民币向广东方振新材料精密组件有限公司(以下简称“广东方振”)进行增资,以取得广东方振15%的股权。


广东方振成立于2008年,位于东莞市石排镇横山村大基工业园,目前是一家以硅胶制品、液态硅胶及防水新材料为主的精密结构件解决方案供应商,也是国内外知名品牌精密防水硅胶产品的供应商。目前广东方振专注于消费电子领域精密模具及硅胶精密结构件的研发、设计、生产及销售业务,由固态硅橡胶制品、护套、按键向精密固态硅橡胶制品、液态硅胶制品、精密塑胶制品、各种软硬胶及金属材料/电子元器件复杂结合技术方向发展,逐步形成各项专业核心技术能力。广东方振已申请或获得国家授权专利和软件权39项。其中:授权发明专利2项、7项发明专利实质审查中;授权实用新型28项,外观专利1项;软件著作权1项。




广东方振在液态硅胶方面具有领先技术优势,是苹果在中国的唯一供应商。广东方振2015年营收1.74亿,净利润409万;到2016年6月30日营收1.01亿,净利润729万。


随着新材料在智能产品、新能源汽车等领域的应用,特别是防水类材料在以上领域的逐步出现,为完善公司在智能终端、智能家居、智能汽车及智能医疗产品新材料领域的布局,长盈精密于2016年10月21日与广东方振签订了《广东方振新材精密组件有限公司股权收购与增资协议》,决定使用自有资金29699.89万元人民币以增资和股权收购的方式取得广东方振36%的股权。本次交易前,公司已通过增资的方式取得了广东方振15%的股权。本次交易完成后,公司将持有广东方振51%的控股股权。




广东方振承诺未来三年即2017年、2018年、2019年每年实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东税后净利润分别不低于人民币7500万元、1.1亿元、1.6亿元,即累计不低于人民币3.45亿元。回顾公司之前发布的公告,广东方振在2016年8月承诺2016~2018年业绩不低于3000万、4000万、6000万;而到2016年10月,承诺2017~2019年业绩不低于7500万、1.1亿、1.6亿。在短期内业绩承诺明显增加,我们判断,主要是因为广东方振在防水硅胶业务上具有突破性进展,未来持续超预期是大概率事件。




四、以精密加工为基础,积极拓展工业4.0、新能源汽车 


(一)成立广东天机,布局工业4.0

2015年5月18日公司成立广东天机工业智能系统有限公司,积极布局工业4.0业务。广东天机工业作为公司智能系统的平台,是公司打造工业4.0大生态的载体。未来,公司将以天机工业为核心,向工业4.0各领域进行拓展、整合,以实现公司中长期发展规划。2015年集团公司范围内大力推进“智能工厂”建设,广东长盈推广并使用机器人500余台,极大程度的提升了产线自动化水平,大幅节约人力近2000人,效率及良率得到明显提高。自动化打磨抛光,自动化激光焊接,自动化表面处理、自动化检测、自动化组装等工艺自动化改造也收效显著。产线自动化程度的不断提高,结合广东长盈自身研发的外观件新工艺正式导入,工厂整体良率水平明显提升,制程不良率持续降低,客户端品质状况亦逐步改善。


广东天机2016年6月17日与东莞市松庆智能自动化科技有限公司(以下简称“松庆智能”)签订了《关于东莞市松庆智能自动化科技有限公司的增资及股权转让协议》,以增资和股权收购的方式取得松庆智能20%的股权,交易对价为1200万元。松庆智能创建于2007年2月,是集研发、制造、销售、服务一体的高新技术企业,产品广泛用于汽车、3C(计算机、通讯、电子)等行业和领域。松庆智能致力于工业机器人集成应用及自动化的开发和设计,减轻工人劳动强度,提高生产效益,降低生产成本并改善工作坏境,实现低碳、环保、节能、高效,其核心产品主要为以工业机械手和工业机器人为代表的智能工业自动化系统的集成和应用,已有客户包括中兴、通达、江淮汽车、华为、华晨宝马、德盛镁等国内知名企业。投资松庆智能,进一步实现公司在智能制造领域的技术储备和经验积累,为公司内部机器自动化和对外输出智能装备提供坚实基础。


(二)成立昆山惠禾、氢源动力,布局新能源汽车

2016年6月公司的全资子公司昆山长盈精密技术有限公司投资设立子公司昆山惠禾新能源科技有限公司。昆山惠禾将拓展公司在新能源汽车充电设施及充电设备、充电枪、车内高压连接器等零组件产品和技术的推广等工作,扩充公司在新能源汽车充电设施及车内连接器产品上的研发和销售能力,为公司在未来汽车及新能源汽车的相关发展中拓展充电设备、新能源电动车车内线缆及其附属产品的研发、生产和销售奠定产业基础,同时逐步具有规模化进入新能源汽车和智能汽车领域的能力。


2016年8月,公司的全资子公司上海其元智能科技有限公司(以下简称“上海其元”)拟与深圳市长盈鑫投资有限公司(以下简称“长盈鑫”)共同出资人民币2000万元,设立氢源(上海)动力科技有限公司。氢源动力的主营业务为氢燃料电池及其动力系统研发、生产和销售;工业和通讯等领域氢燃料电池备用电源系统的研发、生产和销售。


随着各国政府扶持以及以丰田Mirai氢燃料电池汽车商用化的拉动,氢燃料电池市场将呈现增长态势。目前国际各大车企都将集中投放氢燃料电池汽车。我国氢燃料电池关键材料不断突破,产业化渐入佳境,国产化水平不断提高,质子交换膜已达到国际先进水平。2014年12月30日财政部等四部委下发《关于2016-2020年新能源汽推广应用财政支持政策的通知》,对新能源电动汽车的补贴采用“退坡机制”,2014年补贴标准在2013年基础上下调5%,到2015年在2013年的标准基础上再下降10%。相反,氢燃料电池乘用车2016年补贴较2015年有所提升达到20万,这一补贴政策将延续到2020年。国家政策的明朗化为公司发展新能源产业提供有利条件。2015年底,科技部“十三五”新能源汽车重点专项布局中再次提及燃料电池动力系统;2016年4月,国家发改委和国家能源局在系统内部印发《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》,并同时发布了《能源技术革命重点创新行动路线图》,提出15项重点创新任务,其中包括了氢能与燃料电池技术创新,战略方向包括先进燃料电池、燃料电池分布式发电等方向。


新能源汽车及智能汽车作为公司战略业务领域,上海其元本次投资参股设立氢源动力,拟通过合营公司的方式进入氢燃料电池行业,同时,氢燃料电池所需关键部件之一的金属双极板,目前主要使用不锈钢和钛合金,金属双极板的技术难点在于成型技术和金属双极板表面处理技术。我们认为,公司作为3C领域精密金属结构件的大型制造企业,对于金属材料的铸造、成型、打磨、表面处理等技术具有丰富的经验,对于金属极板的制造具有先天的优势,现有的公司业务能够与金属极板加工形成较强的协同效应。


五、盈利预测与投资建议


公司目前主要业务可拆分为手机金属外观件,连接器和电磁屏蔽件以及硅胶防水材料。手机金属外观件方面,受益于核心客户OPPO、vivo、小米、华为出货量增长和金属机身渗透率提升,我们预计2016、2017、2018三年的增速为50%、50%、45%;连接器和电磁屏蔽件方面,受益于核心客户出货量增长,Type-C连接器渗透率提升,以及智能手机通信频段增加带来的电磁屏蔽件需求上升,我们预计2016、2017、2018年连接器和电磁屏蔽件业务增速为45%、50%、40%。在硅胶防水材料方面,受益于苹果iPhone 7和三星等标杆厂商的带动作用,智能机防水材料市场将迎来迅速增长,预计公司防水材料业务在2017、2018年增速为150%、100%。具体业务分拆如下:



估值方面,采用PE相对估值法。公司是精密电子零组件制造商,参考可比公司2016年平均45.7倍PE。预计公司2016~2018年EPS分别为0.76、1.15和1.56元,当前股价对应的PE分别为34.0X、22.6X和16.7X。考虑公司未来在工业4.0智能制造和新能源汽车领域成长,给予公司2017年30~35倍PE,未来6个月合理估值34.50~40.25元,给予公司“强烈推荐”评级。




六、风险提示


宏观经济持续下行;智能手机出货量不及预期;新技术创新及应用不及预期。




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