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汽车金融行业深度:互联网、汽车与金融三位一体,缔造汽车金融黄金十年 |【晨聊互联网】

新财富杂志 2018-02-22 14:32:32

作者:文浩、王晨

来源:天风传媒互联网 (ID:CL-Internet)


核心摘要

依托万亿级汽车产业,受益于新生代消费主体的崛起和消费观念的演变,及金融科技在风险甄别和控制的推陈出新,汽车金融即将迎来黄金十年。汽车工业作为国民经济的重要组成部分,过去十年占GDP的比重从3.4%稳步提升至4%-4.5%。2016年中国汽车生产量和销量分别达到2,819.3万辆和2,802.8万辆,同比增长15.1%和13.9%,连续8年位居全球第一。截至17年6月中国汽车人均保有量为0.15(vs. 世界前20经济体乘用车平均值0.35),表明随经济持续、稳定的发展和人均GDP的不断提高,中国车辆保有量尚有提升空间。2016年二手车交易量达到1,039万辆,同比增长10.3%,仅占新车销量的37.1%,较发达国家二手车/新车比2-3x的区间仍处发展早期,在金融科技解决信息不对称的努力下,有望推动二手车交易量的提升。相比成熟国家汽车金融占汽车价值链利润20%-25%;当下中国仅为个位数。


80后90后等网生一代正逐步成为汽车消费的主体,互联网在消费决策和购买渠道的影响日益加深,更易接受信贷消费生活方式,有效推动汽车金融渗透率的提升。根据国双数据显示,40岁及以上人群首次购车需求已趋于饱和,30-39岁人群是当下购车的主力人群,20-29岁人群是迅速扩大的购车群体,提升潜力巨大。20-29岁在2016年的互联网渗透率达到97.8%。20-29岁人群作为网生一代用户,互联网是其生活方式的重要信息来源和消费渠道,乐于通过信贷提前实现购车需求。2016年中国新车汽车金融渗透率提高至约35%的水平,较全球约70%和美国85.5%仍有较大的提升空间;二手车汽车金融渗透率约8%-10%,较美国53%-55%有较大的差距,其中有征信体系、汽车流通数据积累不完备等因素,但随着车数据(流通和行驶行为)的日趋积累,有望打消潜在购买者对于二手车交易的顾虑,促进产业的发展。我们预计新车金融渗透率在未来十年将从35%提高到63%左右,对应规模达3.5万亿元,较16年增长249.1%,CAGR16A-25E为10.7%;预计二手车金融渗透率在未来十年里从8%上升到36%左右,规模达1,986亿元,较16年增长584.8%,CAGR16A-25E为23.8%。


汽车金融竞争图谱:当下以传统金融机构为主,互联网参与者正寻求破局。商业银行是当前最主要资金来源,凭借渠道优势下的平安银行汽车租赁在1H17的贷款余额达1,048.3亿元,较16年末增长10%(坏账率:FY16为0.89%,1H17为0.56%),围绕买、用、养、换各消费场景,完成产品谱系拓宽;汽车金融公司基于整车制造商和经销商优势实现了快速增长,16年贷款总额同比33.2%至5,209亿元,行业平均ROA达到2.09%,例如奇瑞徽银FY16实现收入16.1亿元,不良率为0.63%,ROA达3.2%;汽车经销商逐步向金融服务延伸,例如广汇汽车FY16实现融资租赁服务收入17亿元,同比下滑9.1%,占整体营收1.3%,但净利润达到6.8亿元,占整体利润的24.4%。源自通用汽车金融的Ally Financial作为全球汽车金融龙头之一,FY16汽车金融总资产达到1,163亿美元(占总资产的71%),营业收入72.1亿美元,累计租赁台次超过500万台次。


易鑫作为服务汽车消费生命周期的互联网汽车零售交易平台,获客成本低、融合了股东大数据的风险识别和“线上+线下”一站式服务构成竞争壁垒。易鑫除了延伸易车提供的信息服务,同时涉足二手车/新车交易环节,也介入新车/二手车融资租赁、经营租赁及保险等增值服务,满足消费者买车、用车、养车、换车的交易闭环。融合腾讯、京东和百度的多维大数据积累构建风险识别和控制的核心竞争力,是实现较低逾期率和坏账率的原因。易鑫租赁(ABS说明书披露,为易鑫集团的业务之一)截至1H17签定的34.9万份合同,累计违约损失率仅为0.15%,远低于行业平均。易鑫租赁作为平台一环,FY16实现11.7x的收入增长,1H17达12.8亿元,是FY16全年的156%;从16年起涉足平台业务,实现了3,277.3万元收入,随着风控模型的完善和成熟,有望快速放大整体盈利能力,从众多模式中脱颖而出。


风险提示:利率波动风险,政策影响。


总述与导读


为什么我们选择汽车产业作为金融科技(FinTech)的研究对象?一方面是中国汽车市场已经连续8年位居全球第一,拥有4万亿的基础产业规模,有足够大的产业空间;与此同时,中国的汽车金融发展(新车金融渗透率约35% vs. 全球70% vs. 美国85.5%;二手车金融渗透率约8%-10% vs. 美国53%-55%)仍处发展早期,80后90后网生一代对于互联网的依赖和信贷消费的接纳程度,以及金融科技的发展将加速这一进程,衍生极具吸引力的发展机遇,这也是促发我们思考、研究此领域的重要原因。





在发展成熟的市场中,汽车金融占汽车产业链利润结构的23%,汽车零部件占22%,汽车维修占18%,整车制造和整车销售分别只占16%和5%。中国汽车产业链利润结构相对简单,且大部分由整车制造环节占据,占比高达43%,整车制造+整车销售占比超过50%;包括金融、维修保养和租赁在内的汽车服务仅占11%。中国汽车销量份额在2016年达到29.9%,连续八年处于全球份额第一名,且市场份额在持续提高,但与之对应的汽车金融渗透率却并没有处于全球相应水平,表明中国的汽车金融才刚刚起步,结合金融科技将有效挖掘4万亿汽车产业的附加值。



当前中国的新车汽车金融渗透率约为35%,而全球范围的新车汽车金融渗透率在2014年大约为70%。美国的新车和二手车汽车金融渗透率在过去的8年间一直在稳定增加,2010年1季度新车金融渗透率为77.6%,二手车为46.1%;但到了2017年1季度,新车金融渗透率为85.5%,增加7.9百分点,二手车为53.3%,增加6.8百分点。日本在13-14年新车汽车金融渗透率在50%以上,即使对标日本,中国新车汽车金融渗透率也有10%-15%以上的增长空间。



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80后90后等网生一代正逐步成为汽车消费的主体,互联网在消费决策和购买渠道的影响日益加深,更易接受信贷消费生活方式,有效推动汽车金融渗透率的提升。根据国双数据显示,40岁及以上人群首次购车需求已趋于饱和,30-39岁人群是当下购车的主力人群,20-29岁人群是迅速扩大的购车群体,提升潜力巨大。20-29岁在2016年的互联网渗透率达到97.8%。20-29岁人群作为网生一代用户,互联网是其生活方式的重要信息来源和消费渠道,乐于通过信贷提前实现购车需求。




从汽车金融的价值链而言,整车厂商、经销商/4S店和消费者,均是融资服务需求方,包括商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司、互联网金融公司、其他财务公司和信托公司则是融资服务的供给方,共同构成了汽车金融的产业闭环,汽车零配件及整体则构成了融资的需求源或抵押物。




汽车金融竞争图谱:当下以传统金融机构为主,FinTech参与者正寻求破局。商业银行是当前最主要资金来源,凭借渠道优势下的平安银行汽车租赁在1H17的贷款余额达1,048.3亿元,较16年末增长10%(坏账率:FY16为0.89%,1H17为0.56%),围绕买、用、养、换各消费场景,完成产品谱系拓宽;汽车金融公司基于整车制造商和经销商优势实现了快速增长,16年贷款总额同比33.2%至5,209亿元,行业平均ROA达到2.09%,例如奇瑞徽银FY16实现收入16.1亿元,不良率为0.63%,ROA达3.2%;汽车经销商逐步向金融服务延伸,例如广汇汽车FY16实现融资租赁服务收入17亿元,同比下滑9.1%,占整体营收1.3%,但净利润达到6.8亿元,占整体利润的24.4%。源自通用汽车金融的Ally Financial作为全球汽车金融龙头之一,FY16汽车金融总资产达到1,163亿美元(占总资产的71%),营业收入72.1亿美元,累计租赁台次超过500万台次。




中国汽车金融行业将迎来黄金十年。我们预计新车汽车金融渗透率在未来十年中将从35%提高到63%左右(隐含假设新车汽车金融对应车辆平均价格等于平均汽车零售价格),随着汽车商品零售总额的稳定增长(CAGR16A-25E7.6% vs. CAGR06A-16A 23.2%),假设汽车贷款比例为70%的情况下,预计在2020年新车汽车金融渗透率达到51%,贷款规模达到2.1万亿元,相较2016年增长111.5%,CAGR16A-20E为20.6%;预计在2025年新车汽车金融渗透率达到63%,贷款规模达到3.5万亿元,相较2016年增长249.1%,CAGR16A-25E为10.7%。


在二手车汽车金融方面,我们预计二手车汽车金融渗透率在未来十年时间里从8%逐渐上升到36%左右,随着二手车交易额稳定增长(我们保守估计CAGR16A-25E为4.8%,增长缓于新车商品零售总额),假设二手车贷款比例为60%的情况下,预计2020年二手车汽车金融渗透率达到24%,二手车汽车金融贷款规模达到1,156亿元,相较2016年增长298.6%,CAGR16A-20E达41.3%;预计在2025年二手车汽车金融渗透率达到36%,贷款规模达到1,986亿元,相较2016年增长584.8%,CAGR16A-25E为23.8%。


按照我们的预测,2016年新车与二手车汽车金融贷款规模合计达到1.0万亿元,2020年贷款规模合计达到2.2万亿元,相较2016年增长116.9%,CAGR16A-20E为21.4%;2025年贷款规模合计达到3.7万亿元,相较2016年增长258.7%,CAGR16A-25E为15.2%。因此,按照我们的预期汽车金融贷款规模在未来十年里增长较快,将迎来黄金十年。





易鑫作为服务汽车消费生命周期的互联网汽车零售交易平台,低获客成本、融合了股东大数据的风险识别和“线上+线下”一站式服务构成竞争壁垒。易鑫除了延伸易车提供的信息服务,同时涉足二手车/新车交易环节,也介入新车/二手车融资租赁、经营租赁及保险分销等增值服务,满足消费者买车、用车、养车、换车的交易闭环。融合腾讯、京东和百度的多维大数据积累构建风险识别和控制的核心竞争力,是实现较低逾期率和坏账率的原因。易鑫租赁(ABS说明书披露,为易鑫集团的业务之一)截至1H17签定的34.9万份合同,累计违约损失率仅为0.15%,远低于行业平均水平。易鑫租赁作为平台业务的其中一环,在FY15的6,461万元基础上,FY16实现11.7x的收入增长,1H17达到12.8亿元,是FY16全年的156%;从16年起涉足平台业务,实现了3,277.3万元收入,随着风控模型的完善和成熟,有望快速放大整体盈利能力,从众多模式中脱颖而出。




注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告

《汽车金融行业深度-互联网、汽车与金融三位一体,缔造汽车金融黄金十年》

对外发布时间

2017年10月11日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

文浩 SAC 执业证书编号: S1110516050002

王晨 SAC 执业证书编号: S1110516100009


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