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一只花蛤:坚守巨星科技五年获利170%的经验与教训

楼主:乐趣投资 时间:2018-08-15 13:42:25


摄影|白云峰 西安乐友原创




江涛有话说

10-18


今天发布的文章,可谓是姚斌(一只花蛤)投资实践三部曲中的又一个典型案例。


与伟星股份8年获利3倍(参阅一只花蛤:坚守伟星股份八年的经验与反思)、通策医疗6年获利11倍(参阅一只花蛤:投资通策医疗6年获利11倍的经验与启示)相比,姚斌投资巨星科技5年获利170%的投资战绩,似乎并不太能拿得出手。


在他自己看来,与伟星股份类似,巨星科技也是一个近乎失败的案例——尽管姚斌在这只2010年7月上市的股票当年跌破发行价后买入,并且年底曾有获利近50%的机会,但信奉价值投资的他坚定持有信念,为此在2011年的熊市当中遭遇了亏损60%多的“滑铁卢之役”。


我不知道当年的他坚守这笔投资时的心态如何,也不敢设想如果这种情况出现在我的身上,我会如何处理——也许跌到30%的时候我就会动摇自己的买入逻辑,认为一定是自己出现了错误,“截断亏损”是当务之急。


可是姚斌却越跌越买,不断摊薄买入成本,直至其持股成本从当初的20多元降至10元左右,这样当该股新一轮行情到来时,他能够从容获利出局。虽然他没有将这条鱼从鱼头吃到鱼尾,但至少他吃到了符合其投资原则的那一段利润。


那么,什么是姚斌的投资原则呢?


愿意了解姚斌投资思想的乐友,可以去新浪博客,搜索“一只花蛤 在苍茫中传灯”,他希望能在这苍茫的世界中,传承一盏价值投资之灯;也可以关注姚斌今天刚开的微信公众号“ID:pubanyaobin”——一只花蛤的价值投资。


姚斌在功能介绍中这样说:“投资看似简单,其实不容易。”这让我想起朴树的一首歌《平凡之路》:“我曾经失落失望失掉所有方向,直到看见平凡才是唯一的答案。”


在价值投资者的眼中,这条看似平凡的道路走起来其实也并不容易。


祝各位晚安!明天又是新的一天!




徘徊着的在路上的

你要走吗

易碎的骄傲着

那也曾是我的模样

沸腾着的不安着的

你要去哪

谜一样的沉默着的

故事你真的在听吗

我曾经跨过山和大海

也穿过人山人海

我曾经拥有着的一切

转眼都飘散如烟

我曾经失落失望失掉所有方向

直到看见平凡才是唯一的答案

。。。。。。








作者|姚斌(一只花蛤)

来源|乐趣投资(ID:lequtouzi)

摄影| 白云峰 西安乐友原创

编辑|江涛



全文约3900字,阅读时间约8分钟。

 


投资不容易,长期投资更不容易。


在我之前写的伟星股份(参阅一只花蛤:坚守伟星股份八年的经验与反思)和通策医疗(参阅一只花蛤:投资通策医疗6年获利11倍的经验与启示)的回顾性文章里,我们看到,伟星股份是一个先胜后败再胜的案例,通策医疗则是一个先胜再而胜的案例。


应该说,通策医疗虽然是一个成功的典范,但其中有运气的成份。反而像伟星股份这样几乎失败的案例,更具借鉴的意义。我对巨星科技的投资前后五年,与伟星股份相似,也是一个几乎失败的案例。

在2011年和2012年市场表现上,巨星科技和伟星股份都曾经历了两年漫长的下跌过程,两者的跌幅都高达60%以上。在此情况下,一位投资者假使不能视股票为企业,以企业为导向,坚守股票,最终可能就是毫无所得或者亏损累累。


当然,在投资领域,即便你长期坚守也不一定能够赢利。但是,如果不能长期坚守,则赢利的概率更小。投资就是这样复杂。

■投资背景

巨星科技是全球第六大、亚洲第一大手工具生产商,专业从事中高档手工具、电动工具等五金产品生产,是国内规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业。

巨星科技的产品主要出口至海外市场。在2011~2013年,公司98.36%的营业收入来自于海外市场,以北美市场为主,约占70%,其余多为欧洲市场,占比为19.8%。公司产品由于质量较好,能满足海外市场消费者的多方面需求,市场占有率稳步提高,出口额约占全行业出口额的22.7%。

巨星科技的主要客户为家得宝、沃尔玛等全球家居建材连锁及超市连锁。产品型号上万种,每年开发新产品近千种,强大的研发能力及优秀的供应链管理能力,使其能够满足客户的一站式采购需求。

■投资历程

巨星科技于2010年7月在深交所中小板上市,发行价每股29元,总股本2.54亿股。当年度其营业收入18.82亿元,增长20.34%;净利润2.68亿元,增长24.5%;每股收益1.24元。相对于其发行价仅23.39倍市盈率,对应其市值73.66亿元。


巨星科技上市后,很快就跌破了发行价,最低时仅24.6元,对应市值62.48亿元。我在巨星科技跌破发行价后少量买进,对应市值约68亿元。其之所以跌破发行价,是因为当时市场低迷所致。不过,至年底收盘时,该股股价却达到42.6元的顶峰,市盈率34.35倍,相对于发行价上涨超过46%,市值108亿元。

2011年,巨星科技营业收入21.60亿元,增长14.76%;净利润2.75亿元,仅增长2.58%。当年度,巨星科技实施了10股送10股的分配方案,摊薄后每股收益0.54元。公司解释是因为受国内原材料价格上涨、劳动力成本上升、人民币汇率波动和美国经济增长放缓,欧洲国家经济紧缩的影响,故而其增长率下降得惊人。至年底,该股收盘价仅9.3元,市值47亿元,跌幅高达43.65%。而我的股票市值在回撤了37%后,又再缩水了30%。

2012年,巨星科技营业收入23.06亿元,增长6.74%;净利润2.82亿元,增长2.44%。每股收益为0.56元。增长率与2011年相当,继续维持"现状",这与整个世界经济持续萎靡不振密切相关。当年度,巨星科技最低股价仅8.02元,对应市值41亿元。至年度结束时,该股股价收盘在9.87元,对应市值50亿元。因为整整两年漫长的股价低迷,让我能够从容买进,最终使得我的持股成本降至10元以下,对应市值48亿元左右,我的投资回报基本持平。

2013年,全球经济普遍回暖,巨星科技的业绩也强劲复苏。当年度,公司营业收入26.46亿元,增长14.77%;净利润4.29亿元,增长51.83%。在沉寂了两年之后,东方的曙光终于出现。巨星科技在股价走高至每股15元上方后,又实施了第二次10股送10股的分配方案。除权后,该股最低股价6.66元,对应市值67亿元。至年底时,该股收盘价为8.14元,对应市值82亿元。与2012年相比,我的投资回报上涨了64%。

2014年,巨星科技营业收入28.66亿元,增长8.3%;净利润4.86亿元,增长18.78%,继续保持良好的态势。9月时,巨星科技的股价走高至12.8元左右,市值将近130亿元,我选择全部卖出。


至此,我对巨星科技前后总共五年的投资,投资回报率在170%左右,年均收益34%。考虑那时正身处熊市,有如此的回报我已经十分满意了。

■经验与教训

1、同样的,如果要长期投资一家公司,就必须审视它是否好生意。巨星科技的生意或者说其主要的竞争优势如下:



①巨星科技每年研发成功并最终投入销售的新产品有400多项,使得每年新产品销售占到主营业务收入的70%左右。这基本与全球第一的工具制造商Stanly Works在手工具产品上的开发强度处于同一数量级。

②巨星科技的客户不是中间商,而是直接的零售商,且这些零售商几乎都是世界知名建材、百货连锁超市。巨星科技是他们在亚洲最大的或唯一的供应商,具备规模优势,议价能力较强。

③巨星科技一直专注于品牌、供应链等核心资源整合、新产品研发以及销售渠道的拓展,而将部分低端产品以及高端产品的非核心零件分别以外协和外购完成。其产品的1/3由子公司生产,2/3由全国各地的600多家外协厂商生产,具有轻资产运营的特点。

④巨星科技在手工具行业独辟蹊径,采用精品店扩张模式。2010年,公司在杭州万象城开出第一家SHEFFIELD精品店,其后,杭州解百SHEFFIELD精品店开业,SHEFFIELD入驻杭州大厦和银泰西湖店,SHFFIELD杭州第五家精品店在杭州银泰庆春店开张。



2、从上述情况看,巨星科技似乎从事的是笔好生意,但是一家公司能否创造收益还要取决于三个因素:市场空间、公司产能和营销战略。对于巨星科技,产能不是问题,故可忽略之,重要的是市场空间和营销战略。



①据相关研究数据表明,全球工具五金市场总容量达800亿美元之多,年增速达3%-4%。在巨星科技的产品类别中,手工具的全球市场容量约350亿美元,手持式电动工具约为480亿美元,全球市场空间广阔,并保持着3~4%的年均增速。美国五金工具市场在全球工具五金市场中需求占比60%以上。2008年美国五金市场规模达到500亿美元,手工具市场规模达到120亿美元。根据美国HIRI当时预测,美国房屋修缮市场年均复合增速将达到4.7%。若是如此增速,那么就不应该对巨星科技的成长性寄予厚望。然而,当时我对此信息并未高度重视。

②巨星科技刚上市时,国内市场几乎一片空白,其国内销售收入不足1%,2009年国内销售不到200万元。通过精品店和五金连锁超市形式,并结合代理与网上商城模式,主打"钢盾"工具品牌,全面发展内销业务。作为全球第六大工具生产商,2008年巨星科技手工工具市场份额仅有3.93%,在全球市场份额仍然非常小。2009年公司收入仅2.3亿美元,仅相当于欧文工业工具的1/6,即使跟第5名库珀工业相比,也不到其收入的50%。市场似乎也有很大的提升空间,但是需要公司加大市场开拓的力度。



3、手工具虽然有消费品的属性,但是也有较强的行业周期。审视巨星科技的经营层面,可以看到,如果全球经济疲软,需求疲软,则五金工具市场增长就会乏力。而一旦全球经济回暖,需求回升,则五金工具市场增长就会强劲。


行业可分为三类:



若是增长型行业,则与经济周期基本无关,它能够穿越周期。这些产业收入增长的速率相对于经济周期的变动来说,并未出现同步影响,因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务,从而使其经常呈现出增长状态。巨星科技显然不属于这一类。

若是防御型行业,则因为其产业的产品需求相对稳定,不受经济周期处于衰退阶段的影响。有时候,当经济衰退时,防御型行业反而会有实际增加。因为需求对其产品的收入弹性较小,所以这些公司的收入相对稳定。巨星科技显然也不属于这一类。

若是周期型行业,则与经济周期直接相关。当经济处于上升时期,这些行业会紧随其扩张;当经济衰退时,这些行业也相应跌落。巨星科技所生产的手工具属于耐用品行业,它是必须依赖于需求的收入弹性的行业,因此应该属于周期性行业。



若要长期投资,行业研究就十分重要,但是我在巨星科技上显然研究不到位。

4、为何我会在2010年巨星科技跌破发行价时买进?实际上,巨星科技以29元的发行价IPO,本身就隐含着未来五年20%增长率。再检视其上市前三年即2007年至2009年的增长数据:营业收入从14.53亿元增长到15.64亿元,增长了2.48%;净利润从0.65亿元增长到2.15亿元,增长了48.99%。除非这个增长率有很大的水分,否则20%以上的增长似乎就有了充分的依据。但是事实证明,从2010~2014年,巨星科技的增长率仅仅在12%左右,可见当时就是一个误判。

虽然在其跌破发行价时买进看起来很正确,但事后证明同样是错误的。由于对巨星科技的增长率发生了误判,导致我在2010年巨星科技跌破发行时选择买进,市值超过百亿时选择持有。于是,当公司在2011年和2012年极低增长率出现时,戴维斯双杀就得以确立了。

华尔街教父本杰明·格雷厄姆曾经告诫我们:不要买新股,要对新股发行保持警惕。可是我竟然忘记了。虽然只是少量买进,但是沉沦两年也绝非好事。这个教训极为深刻。


格雷厄姆还说,买的永远没有卖的精,发行者选择最好的市场时机,由最精于推销的证券公司销售,这对普通投资者不是好信号。通常情况下,新股在一年或两年后,基本上都会原形毕露。那时再买进,应该是一个比较好的选择。不过从巨星科技以后,我不再买进新股,并且在估值上更加趋于保守甚至苛刻。

5、为何我会在2014年9月选择卖出巨星科技?主要有两个原因:


第一个原因是公司控股人的大幅减持。我对控股人的减持动作十分警惕。控股人减持的理由有许多,如果是小幅减持则尚可接受,如果是大幅减持则无法接受。道理很简单,如果公司果真能够赚钱,那么减持就毫无必要。并且,作为外部投资者,我们无法得知公司内部究竟发生了什么事。在此情况下,只能选择离开。

第二个原因还是估值问题。2014年9月,巨星科技市值将近130亿,这意味着未来五年它必须以年均17%的增速发展才能与之相匹配。鉴于2010~2014年的增速,未来欲以年均17%的增速发展,我表示怀疑。


我深信这样的一种说法,历史的数据与未来的数据在公司基本面没有改变的情况下,基本上将保持一致。检视一下2015年的数据,2015年巨星科技的营业收入31.76亿元,增长10.83%,净利润4.8亿元,增长-1.23%。2016年中期巨星科技的营业收入15.69亿元,净利润2.4亿元,增速依然是一个未知数。



2015年上半年,巨星科技的市值曾经高达275亿元。有人对我说,如果我继续持有巨星科技的话,那么我六年的投资收益率将是472%。


对此,我的回答是,第一,我没有办法能够预测它走得那么高,并且将它卖在高点。第二,投资必须始终坚持自己的原则,不应当随意偏离了自己的投资原则。


主编简介 

江涛(个人微信号:jt1650779)


女,70后。喜欢阅读,分享,交友。乐趣投资创始人、财经图书出版人、华益读书会(公益)广西分会会长。对牛人比牛股更感兴趣的研究者。


公益项目:给乡村小学捐书建书屋。2015年已经在广西南宁落地2所。2016年:已有2所落地广西南宁、梧州,还有2所尚待落地贺州。


致力于找寻到更多能够独立思考的独立投资人,让投资理财成为一种生活方式,让投资理财更有乐趣。


如果您认为您自己,或者您信任并认可的朋友,有非常高的投资见识和能力,属于能够独立思考的独立投资人,欢迎您与我联系。


也许以后有机会,我也可以采访到您和您朋友的精彩观点。



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作者:邹志峰   山西人民出版社  

总策划:郑健 江涛



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