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【中金汽车】宁波华翔:海外业务拖累4季报 国内业务稳健增长

楼主:金车奉 时间:2018-12-05 17:18:50

预测盈利同比增长10.9%

宁波华翔发布17年业绩快报,实现营收148.2亿,同比增长18.5%;实现归属母公司净利润7.9亿,同比增长10.9%,低于我们及市场预期。


关注要点

海外业务亏损导致4Q17净利润低于预期。根据公司中报,公司1H17的71.2亿元收入中,国内收入达50.2亿元,海外收入21.0亿元,我们预计全年148.2亿元收入中国内收入超过100亿元,实现净利润约11亿元,海外约50亿元的收入带来3亿元左右的亏损。由于美国Trim主要项目停产,公司4Q17的营业利润率下滑至7.9%,同比和环比分别下降3.3ppt和2.8ppt,净利率下滑至4.1%,同比和环比分别下降2.2ppt和2.3ppt。往前看,我们预计2018年公司国内业务仍将保持15%以上的收入增速,但海外业务仍存在较大的不确定性。


盈利能力仍在汽车零部件板块位居中上游,国际化带来的业绩波动影响估值水平。从敏实、华域等中国汽车内外饰供应商的国际化进程来看,由于欧美市场的用人成本、用工制度、质量管控等因素导致海外业务的盈利能力普遍低于国内业务。2015年以来海外业务的不确定性导致公司业绩波动较大,拖累公司估值中枢下移。但从ROE这一指标来看,公司2017/18年的ROE分别为13.8%和14.2%,仍在汽车零部件板块位居中上游水平。


中国企业在汽车内饰件行业具有全球竞争力,行业仍存在巨大的整合空间。我们认为中国的资源禀赋(相对欧美更为低廉的用工成本、巨大的国内汽车市场)使得在当前时点中国的企业在汽车内外饰具有非常强的全球竞争力。宁波华翔作为中国汽车内饰件行业的民营龙头企业,未来在产品线延伸和横向兼并收购两方面仍有非常大的成长空间。


估值与建议

我们将2017年和2018年盈利预测分别从8.5亿和9.5亿调整至7.9亿和10.0亿,调整幅度分别为-6.6%和6.2%,维持30元目标价对应2018年18.8x  P/E。


风险

海外业务减亏进度低于预期。


金车奉

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